USDe与FRAX都是稳定币赛道的创新代表，两者的机制设计代表了去中心化稳定币演进的不同方向。USDeFRAX算法的对比能帮助用户理解稳定币行业的多元探索。
一、USDe的合成对冲模型
USDe由Ethena协议推出，采用的是delta-neutral的合成美元方案。简单说，协议持有ETH或LST现货，同时在中心化交易所开等量空头永续合约。两者价格涨跌互相对冲，使整体净值稳定在1美元。资金费率为正时，空头能获得正收益，这就是USDe的原生收益来源。Binance是Ethena协议执行对冲交易的主要平台之一。
二、FRAX的算法分数储备
FRAX由Frax Finance推出，最初采用部分算法部分抵押的混合模型。其抵押率（Collateral Ratio）由市场动态决定——市场信心强时抵押率下降，更多依赖算法弹性；信心弱时抵押率上升，更依赖实物抵押。FRAX V3进行了重大改革，引入了真实世界资产（RWA）作为储备的重要组成，向更稳健的方向演进。BN交易所上FRAX/USDT等交易对依然活跃。
三、风险维度的差异
两种模型面临的核心风险截然不同。USDe主要风险是资金费率长期为负、对手方风险（CEX破产）、永续合约流动性危机。FRAX主要风险是算法部分的反身性、抵押品价格暴跌、协议治理漏洞。从历史表现看，USDe在2024年8月与2025年初的极端行情中都通过储备金成功度过；FRAX则在UST事件后主动将抵押率提至100%规避算法风险。必安发布的稳定币风险评级对此有详细评估。